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中国巨石灵魂人物总经理张毓强交流纪要

来源:投资者阮某人  时间:2017-12-26 12:12:50

​​国君建材 鲍雁辛 戚舒扬

20171226

嘉宾:中国巨石灵魂人物 副董事长及总经理张毓强,董秘李畅,发展战略部总经理沈国明

公告投资93亿元大手笔进军电子纱电子布产业链并升级智能制造生产线,凭十年技术积淀大举挺进玻纤复材最高端领域之一并比肩全球龙头规模,巨石已进入赢家通吃的模式;而玻纤行业处于全球需求扩张且结构升级的涨价趋势中,国内环保趋严及天燃气改造或令落后产能进一步明显退出;巨石埃及项目全面达产美国项目明年有望点火,或复制福耀玻璃的从卓越到伟大中国制造企业之路,我们认为中国巨石依托中国建材集团平台优势,远期将成为千亿市值的全球化复合材料龙头;

我们认为巨石高端化升级不断超预期,海外建厂复制福耀玻璃成长路径,目前玻纤处于涨价周期(巨石18年1月起全品类涨6%),我们上调2017-19年EPS至0.72、0.98(+0.07)、1.22(+0.09)元,上调目标价至24.5元(+6.5),对应18年潜在50%股价空间(我们认为再涨50%速度会更快),对应18年25倍PE,我们继续独家重点推荐;

投资细纱的战略考量有以下5点:

继续落实产品高端化。粗纱140万吨,细纱只有4万吨,占比过小。电子布占全球比重不到6%,结构不平衡,公司通过此次投资进入高端的细纱领域;

细纱产业链景气度很高。16年下半年以来价格较快上涨,目前维持较高价格和盈利水平,需求非常旺盛,这和国家的信息化、智能化战略有关,比如汽车的大液晶屏、工业智能化中的电路板的需求等,2017年PCB把产值600亿美金,到2022年有望超过800亿美金;公司和下游客户协商后非常看好下游电子纱/布领域;

巨石成本领先。技术上领先行业,制造成本在粗纱领域是全球领先的,在细纱领域,结合巨石的成本管控,具备对竞争对手的领先优势。这是公司大手笔投资信心的来源。

公司现金流非常充裕。3条线投资接近70亿,公司经营现金流非常充足,在不推高财务杠杆率的基数上完全有能力做出这次投资;

新增业绩贡献。到2020年细纱的逐步释放将给公司业绩带来持续的支撑;

国际化进入全面冲刺阶段,到2022年海外产能至少占30%以上

十二五期间巨石在国际化实现零的突破,已建成了20万的埃及玻纤基地。埃及不仅仅是有了规模和超过20万吨的市场,更有了比公司规划还要好的业绩;第一步投资埃及进入欧洲市场战略是成功的。2016年没事美国工厂建设,一期建设很顺利,明年投产的预期没有改变。未来的5年当中,巨石的国际化和布局总结为一句话——“三地五洲的战略”,世界五大洲都将有巨石的生产基地,到2022年公司希望这个目标实现,海外的产能将达到总产能30%以上,届时巨石可以真正称得上是国际化的企业。另外,印度建厂工作已经进入实质性阶段,还有几个国家在考察和前期工作;

未来五年如何业绩持续和稳定是管理层工作重中之重,公司已制定了未来5年发展的新的高度,实现5年增长新的目标,并实现未来5年行业引领性地位,不仅仅是粗纱,目前投资的细纱也要实现行业领导者地位。公司的目标是再造一个巨石;

细纱进入门槛更高,细纱领域公司技术革新竞争力显著

第一,制造业竞争永远都在,公司粗纱业务在过去10年间由于竞争导致了技术进步,使得公司发展得越来越好。电子纱的竞争没有粗纱竞争过去那般无序,竞争格局比较好。过去10年巨石培育了玻纤市场,巨石强调先市场后工厂,电子纱的市场培育、与客户合作、信任度、响应客户要求等方面都已经充分磨合,相互依赖性很强,这个时候投资电子纱是市场培育的结果。

第二是技术的全面掌握,公司的电子纱是和德国开始合作,与大部分技术来源不同(大部分来自于台湾),公司这几年的技术进步受到了客户的认可;

第三是成本,不仅是粗纱的成本低,目前电子纱和电子布成本大大低于竞争对手特别是国内竞争对手,公司看到了竞争优势,本次投资是发挥这个优势。公司在成本方面的优势不仅仅是制造成本下降,成本占销售价格的比例希望继续缩小,成本直接下降是办法之一,售价的提高也是方法,产品组合的优化使得综合售价变高等等,都是方法;

粗纱热塑和热固比例调整,短纤维和长纤维比例调整,热固里面结构调整(如风电),本次的投资实际上是在整个玻纤产业链上寻求发展的新机会和新高度。未来5年粗纱和细纱比例要调整,另外是纱和布的比例要优化,借此提高新的竞争力

行业门槛高,不仅是池窑拉丝,还有纺织、浸润处理,第二方面是资金门槛,细纱单位投资密度是粗纱的2~2.5倍。巨石这几年的财务结构调整得非常好,即使这次细纱投资后完全可以保证财务结构稳定不变。

下一步新技术和新市场对电子布的开发要求很高,公司专门针对细纱布和2025智能化制造成立研究部门;

埃及盈利能力超预期,电子纱盈利或超粗纱

国内的3个基地和埃及对比,总部集团盈利能力第一,埃及从2017年情况看排第二,这比预计还要好(计划是二、三年后才能达到现有水平),埃及的成本管控、员工等运

细纱盈利按照纱来计算,吨纱盈利世界最高。毛利率可能比粗纱还要更高;公司的测算是比较稳健的,并不是按照市场高位价格,而是按照今年全年的平均价格测算,体现稳健性和成长空间,并且考虑了财务成本,但是考虑到公司未来业绩和现金流,财务成本的新增预计并不会太多;

同业竞争大股东有公告时间表,巨石的管理技术可以输出复制

大股东已经做出承诺(公告3年内解决),无论如何变化,公司不能停止自身的发展,有好的条件已经要抓住。泰山假设并入公司,是否公司能够通过改造达到公司现有盈利水平?公司的管理、文化和技术是可以复制的,但是有些窑炉需要冷修改造、有些是运行中进行改造,不同企业的现状不同,巨石假设要并购企业,公司已经是做出考量并且有能力改造;

2017年是公司金融危机以来最佳一年,但行业分化明显

2017年是2008年金融危机以来最好的一年。好在哪?1、市场需求稳中有升且没有大波动;2、国内外两个市场都好,国外好在普遍好,以前几年是偶尔好(本次欧美经济复苏持续);3、玻纤行业从高速增长到现在的稳定增长,每年的增量不像以前40%-50%的增速时那么多,全世界玻纤增长关键看中国,2018年行业玻纤需求的增长率可能比17年增速更低些,但是从效益和业绩上,巨石通过需求结构调整将保持,本次涨价有效期一个季度,后续是否继续涨价要拭目以待;

公司成本还是比领先的国内外企业低15%,跟一般企业低25%,跟行业比较落后的产能比成本低35%以上;通过2004年的冷修,巨石走出了一条全世界首创的大池窑第一次冷修改造,2015年后又在做池窑冷修改造,现在竞争对手的冷修或者新建,技术水平还停留在2004年巨石冷修后的水平,巨石的竞争优势将长期保持;

现在这么好的盈利空间会否引起扩产?可能,但是行业里还有大量企业在亏损,并不是普遍的高盈利,这是后进入者需要考虑的;

智能投资不仅是成本下降,细纱的智能化空间大

细纱和粗纱在智能制造在很多方面不同,细纱在自动化率,流水线,现有拉丝、引线、后处理等流水线厂,智能化有很大发挥空间。技术上更强、可靠性更强,质量稳定性更高;智能不是简单的直接降成本,更多的是帮助稳定成本、提高质量和提高效率。公司的智能化改造是首开先河,可能会碰到困难但是也是受惠机遇,国家也有智能基金的支撑,巨石承担起行业的责任和历史的责任。

Q九江技改是否如期?建设期是否可否缩短?产能可否超负荷生产,比例多少?

A九江技改公告后按照公告进行,技改时间可以提前1-2个月左右,但也不能太快;行业无法超负荷,流量是一定的,因为市场景气无法大量增加产出;玻纤产线目前100%时间运转,所以想要超产难度较大,除非有重大的技术创新​​​​

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